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随着机构投资者的不断进入,该类股票的价格也随之不断上涨。但当该类股票的价格足够高时,该类股票的未来预期收益率会和其他类股票类似,最终机构投资者停止涌入该类股票,从而使得机构投资者在该类股票上达到均衡。他们还根据SEC13F中基金1980-1996年的持仓数据实际验证了他们的推论。首先机构投资者的偏好十分类同,喜欢大市值、流动性好的股票。其次机构投资者在大市值股票上比例的上升不断提高了该类股票的价格,从而解释了该段时间中为什么大市值、流动性好的公司会显著跑赢小市值、流动性差的公司。Basakand Pavlova (2012) 创建了一个动态的一般均衡模型。

机构投资者的偏好显著影响股价的变化和风格的转换。在理论上,Gompersand Mertrick (2001) 建立了一个局部均衡模型尝试寻找机构投资者比例的增加对资产价格的影响。他们发现如果机构投资者特别偏好某一类别的股票(例如大市值的股票),那么机构投资者对于这类股票的需求会上升,从而驱动该类股票价格的上升。

留给云集的难题毛利率走低招股书公布的数据显示,伴随着营收规模的快速增长,云集的营业成本(Cost of Revenues)也在快速上扬,且增长速度超过总营收。2016/2017/2018年的营业成本人别为9.8亿元、51.7亿元、107.1亿元,2017/2018年同比增速分别为429%/107%,对应的总营收增速分别为402%/102%。

从这个意义上来讲,我们私募证券投资基金存在的价值或者商业逻辑是要给投资者带来绝对收益。但是在实践中如果真要获取绝对收益的话需要使用各种工具。在中国,我们由于工具有限,比较难,作为我们私募投资基金来讲如何做到呢?应该说,要做到绝对的绝对收益是很难的,我们是力图做到绝对收益体验。从重阳投资这么多年做投资的经验看来,绝对收益就是在中短期少亏钱和不亏钱,那么自然而然在中长期就会获得较高的收益。我们力图做到中长期实现较高的、超越市场的复合回报,在中短期控制好波动和回撤,这样就能够让投资者安心地跟你走下去,这样中长期获得超收益的能力就能惠及客户。再通俗点讲,绝对收益就是大熊市里面少亏钱,在小熊市里面不亏钱,在大牛市里跟得上,这样在实践中就会给客户带来绝对收益的体验。这是我们重阳投资的体会,我们在介绍我们自己的时候有两个关键词:价值投资、绝对收益。价值投资是投资方法,绝对收益是目的、是给客户带来的体验。

美元作为避险资产没有从今年的风险偏好复苏中受益,这并不令人意外。奇怪的是,在去年底的市场恐慌中,该指数几乎没有上涨。许多投资者将矛头指向了美联储,后者已发出加息步伐放缓的信号。这被视为促使投资者将资金从美元转向高收益货币。摩根大通外汇分析师Meera Chandan最近指出,今年货币对之间的回报与货币提供的收益率之差密切相关。这表明投机流动——所谓的“套利交易”——正在起作用。

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